一、公司核心产品、出货与毛利率拆分公司三大核心业务：车规光伏IGBT+碳化硅功率器件、家电工业IPM智能功率模块、消费车载MEMS传感器，2025年功率分立器件营收占比48.8%，IPM智能模块营收占比35.4%，MEMS传感器业务占比15.8%，国内IDM功率半导体龙头、车规半导体标杆企业，自研12英寸晶圆产线自产自给，白电IPM国内市占第一，绑定头部车企、光伏逆变器、美的格力家电龙头，车规功率放量+本土IDM产能优势双轮驱动。

1. 车规/光伏IGBT+碳化硅器件（核心利润支柱）1）出货机构测算

2025年：车规+光伏功率器件出货41.6万片晶圆等效产能，碳化硅模块占比28%，国内车用IGBT本土市占率18.7%，车企、光伏逆变器年度长单锁定产能2026年：52.3万片等效产能（+25.7%），12英寸功率产线满产爬坡，第三代SiC碳化硅模块批量装车、光伏逆变器批量导入2027年：59.7万片等效产能（+14.1%），工业工控、储能功率器件订单扩容，车规高端产品结构占比持续抬升2028年：63.2万片等效产能（+5.8%），国内功率半导体行业格局稳态固化；毛利率：2025年32.6%，2026年33.5%-35.1%，2027-2028年31.2%-33.7%；IDM自产产能、车规认证、碳化硅工艺壁垒突出2. 家电工业IPM智能功率模块（稳健现金流盘）2025-2028白电、工控IPM模块出货增速22%/13%/5%，覆盖空调、冰箱、变频工控设备，绑定国内一线白电龙头；毛利率28.3%-30.6%，核心现金牛业务，对冲车规功率周期波动。

3. 消费+车载MEMS传感器（高弹性对冲业务）加速度、气压MEMS传感器稳态放量，增速维持36%-11%，覆盖消费电子、车载座舱感知场景，国产替代加速；毛利率36.4%-39.1%，高毛利增量业务，拔高公司整体盈利中枢。

4. 综合毛利率2026：31.2%；2027：29.6%；2028：28.4%；2026年高端车规功率器件拉升盈利，后期行业价格竞争、新产线折旧毛利小幅回落。

二、2026-2028净利润机构三组预测基数：2025年归母净利润3.99亿元1）中性一致预期年份

归母净利润（亿元）

同比增速

三年CAGR

核心驱动

5.12

+28.3%

22.6%

12英寸IDM产能释放，车规SiC功率模块量价齐升，自产晶圆摊薄生产成本

5.98

+16.8%

-

车载MEMS传感器订单放量，光伏功率器件扩容，IPM模块现金流稳健托底业绩

6.57

+9.9%

-

本土IDM功率半导体龙头壁垒加固，车规功率+IPM模块+MEMS传感器三轮业务协同增效 乐观预期：26/5.46亿、27/6.39亿、28/7.12亿，CAGR25.1%；车规碳化硅订单超额落地，功率器件报价企稳，产能利用率超预期抬升。 悲观预期：26/4.42亿、27/4.91亿、28/5.26亿，CAGR10.2%；功率半导体行业价格战加剧，下游家电、车企需求疲软拖累出货。 营收逻辑：2026年152-158亿元，净利由车规功率半导体主导，IPM模块年稳定贡献1.12-1.45亿利润。

三、机构持仓统计（2026.3.31）全机构合计持股44.83%：境内机构33.61%、北向外资11.22%；实控人持股21.46%，散户持股33.71%。

前十大机构：港股结算（北向6.38%）、半导体功率ETF、车规芯片公募、瑞银专户、社保组合为主，前十合计持股25.17%；一季度功率半导体、车规芯片赛道公募加仓，机构持仓689家，持仓锁仓率79%。

四、核心风险提示周期风险：2027年全球功率半导体产能过剩，IGBT、MOSFET产品竞价降价，行业毛利收缩；订单风险：下游新能源车、白电行业产销放缓，头部客户缩减功率器件采购订单；估值风险：股价40.78元、市值677.8亿，2026中性PE132.4倍，IDM半导体成长估值偏高，板块资金轮动调仓压力偏大；经营风险：12英寸产线资本开支与折旧压力大，海外安森美、英飞凌抢占车规客户，上游硅片原材料成本波动。关注牛小伍获取更多财经资讯；数据取自公开机构研报